聚焦 | 海外TMT外资观点: 英伟达2Q速评/超微电脑/AMBA/生益/深南/美团/拼多多(24/08/29)
原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
范围: 海外TMT/中概/宏观策略/衍生品
24/08/29周四 - 每天早晨6:30更新
内容提要: 英伟达2Q业绩点评,超微电脑做空观点,安霸AMBA,生益电子,深南电路,7月大中华区半导体, 7月中国智能手机, 美团,拼多多
声明: 下文仅为报告的重点归纳,本公众号自始至终的原则是严格限制报告原文内容的曝光程度.
英伟达(NVDA):
高盛 (T. Hari, 24/08/29)
Nvidia公布了一份温和的财报，主要由于其核心数据中心业务的推动。2024财年第二季度（7月）数据中心计算收入为226亿美元，环比增长17%（同比增长162%），网络收入为37亿美元，环比增长16%（同比增长114%）。
2024财年第二季度非GAAP毛利率（不包括SBC）为75.7%，环比下降320个基点，主要由于库存费用的正常化，但仍超过公司指引的中点20个基点。
重要的是，根据最近的对话，我们认为2024财年第三季度（10月）的收入指引为325亿美元（中点），非GAAP毛利率指引为75.0%（中点），基本符合投资者预期。Nvidia还宣布批准额外500亿美元的股票回购授权。
财务业绩和指引：
业绩：2024财年第二季度（7月）收入为300亿美元，环比增长15%，同比增长122%。按细分市场:
游戏收入为29亿美元，同比增长9%，主要由于返校季需求强劲。
数据中心收入为263亿美元，环比增长16%，反映了对Hopper GPU计算平台的强劲需求以及InfiniBand的持续增长和以太网用于AI收入的翻倍。
专业可视化收入为4.54亿美元，环比增长6%，主要由RTX GPU工作站的持续增长推动。
汽车收入为3.46亿美元，环比增长5%，由AI驾驶舱解决方案和自动驾驶平台的持续增长推动。
OEM和其他收入为8800万美元，环比增长13%。
非GAAP毛利率（不包括SBC）为75.7%，环比下降320个基点，主要由于低收益的Blackwell材料库存准备金以及数据中心内新产品比例的增加。非GAAP每股收益（不包括SBC）为0.68美元，比FactSet共识高出6%。
指引：
2024财年第三季度（10月）收入指引为325亿美元（环比增长8%，同比增长79%），中点高于市场共识的2%。
非GAAP毛利率（不包括SBC）指引为75%，非GAAP运营费用为30亿美元（环比增长12%），其他收入和支出约为3.5亿美元，非GAAP税率为17%。
根据我们的计算，这一指引意味着2024财年第三季度非GAAP每股收益（不包括SBC）约为0.73美元，比共识预期高出2%。
本公众号自己的看法（很少谈自己的想法，NVDA还是要说下，下面这个点评当个弹幕看吧）：
截止到电话会结束, 英伟达盘后下跌6.4%, 整体来看2Q符合买方预期, 3Q指引略miss买方预期，季报平常，老黄的tone略缺乏自信，第一次一遍讲业绩会，盘后股价一直跌.
24/08/29
业绩:
2Q收入 300亿美元 vs. 300亿美元(买方预期), 基本符合
2Q净利润 169.52亿美元 vs. 168亿美元(买方预期)，基本符合
3Q收入指引 325亿美元 vs. 330亿美元(买方预期), 略miss
3Q毛利率(Non-GAAP)指引 75%
(编者注：2Q基本符合买方预期, 3Q指引略miss买方预期)
Blackwell情况:
- 发货进度：2Q已经向客户送样了Blackwell, Blackwell的光罩进行了调整为了提高生产良率，Blackwell的量产估计在4季度开始爬坡并且持续到25自然年.
(编者注：其实侧面验证了之前GB200传闻)
- 收入有多少？4Q期待出货several billion dollars的Blackwell
（编者注：几十亿美元Blackwell, 不确定B200A和B200的结构，但结合之前和产业人士沟通的看法，应该Blackwell以B200A为主，所以, 目测B系列卡的数量4Q应该出货在几十万张的量级）
Hopper情况：
- 管理层讲到24H2 Hopper(Hopper包括H100+H200+H20)还会增长。目前，数据中心环比增长强劲，主要由Hopper驱动，主要受到消费互联网和企业级用户青睐。云服务商占公司数据中心收入45%，消费互联网/企业级用户占比超过50%。
毛利率：2Q环比有所下降, 主要由于low-yielding的Blackwell有一定库存拨备，同时数据中心中新产品增加导致。
回购：批准了500亿美元的股票回购，没有到期日期。
超微电脑(SMCI): 推迟提交10-K form年报
Barron's (24/08/28)
Super Micro Computer (SMCI) 将推迟提交截至6月30日的财年10-K年报。开盘一小时左右，该股周三下跌25%，至413.34美元。
超微电脑(SMCI): 做空机构兴登堡称存在Accounting Manipulation和Sibling Self-Dealing
兴登堡研究 (24/08/27)
兴登堡研究声称，Super Micro Computer Inc. 是一家市值350亿美元的服务器制造商，尽管受益于AI热潮，但存在显著的会计问题、未披露的关联方交易、制裁与出口管制失败以及客户关系问题。2018年，Super Micro因未提交财务报表而被暂时从纳斯达克退市，并在2020年因不当收入确认和低估费用而被美国证券交易委员会（SEC）指控。不到三个月后，Super Micro重新雇用了一些与会计丑闻有关的高管，并据称恢复了不当的收入确认行为。
此外，Super Micro与关联方的关系也引发了对其会计行为的担忧。关联方供应商Ablecom和Compuware在过去三年内获得了9.83亿美元的支付，而这些公司几乎不从事其他业务。未披露的关联方还包括两家位于台湾的实体，它们为Super Micro供应组件，却未在公司的财务报表中披露。
Super Micro还被指控违反美国对俄罗斯的出口禁令，自乌鹅战争以来，该公司的高科技组件出口激增了约三倍，违反了美国的出口限制。此外，自2016年以来，Super Micro与一家中国国有公司Fiberhome合资，后者参与了高科技监控和人权侵犯活动。
此外，Super Micro的竞争力和产品质量也受到了质疑。包括Nvidia、特斯拉和亚马逊AWS在内的一些大型客户已经减少或完全放弃了与Super Micro的合作，转向了更具信誉的竞争对手。售后服务问题也被指出为其“致命弱点”，进一步削弱了公司的市场地位。
总体来看，尽管Super Micro曾因早期进入AI市场受益，但其现在面临着重大会计、治理和合规问题，其产品和服务质量也逐渐被更强大的竞争对手超越。
AI Weekly: OpenAI/ChatGPT 用户银行信用卡交易情况更新
UBS (T. Arcuri, 24/08/26)
OpenAI/ChatGPT（私有）支出的同比增长持续强劲。巴克莱银行的信用卡数据显示，OpenAI/ChatGPT的交易数量同比增长了96%（交易金额同比增长了111%），月度用户同比增长了98%。这种强劲表现与Stack Overflow最近的一项调查相匹配，该调查显示“使用ChatGPT的开发者人数是下一个最接近的替代品GitHub Copilot的两倍。”7月的结果可能具有季节性（例如，学生使用量较低），但值得注意的是，交易数量、总金额和月度用户数环比有所放缓。
安霸Ambarella(AMBA): 库存调整结束，边缘AI技术推动增长
大摩 (J. Moore, 24/08/28)
摩根士丹利认为，安霸 (Ambarella) 公布了强劲的季度业绩，并展望乐观。公司预计下一季度收入中点为7900万美元（环比增长24.0%，同比增长56.1%），高于市场预期的6900万美元，非GAAP毛利率预计为63.3%，每股收益为0.05美元。2025财年收入预计从2.508亿美元上调至2.688亿美元，非GAAP每股收益从-0.73美元上调至-0.44美元。
安霸的库存调整已基本完成，下半年收入将反映实际终端市场需求，5纳米CV5和CV7芯片带来了更高的ASP。本季度物联网 (IoT) 收入占比为70%，是业绩超预期的主要驱动因素。汽车收入也有所增长，预计10月季度将大幅上升，2026年将成为重要的转折点。
摩根士丹利对安霸核心边缘AI技术的增长潜力持积极态度，尤其是其在低功耗AI推理领域的优势。目标价格上调至73美元，基于2025财年8.6倍企业价值/销售额估值。
生益电子(600183): 2Q业绩超预期，消费电子需求复苏推动增长
大摩 (H. Kao, 24/08/28)
摩根士丹利指出，生益科技2024年第二季度收入为人民币52.06亿元，环比增长18%，同比增长26%，超出其预期8%，也高于市场预期6%。毛利率为21.2%，环比增长50个基点，同比增长310个基点，但低于其预期50个基点，也低于市场预期60个基点。
经营利润为人民币5.79亿元，环比增长31%，同比增长84%，高于其预期8%，也高于市场预期3%。净利润为人民币5.4亿元，环比增长38%，同比增长76%，每股收益为人民币0.24元，分别高于其预期16%和市场预期12%。
摩根士丹利预计，消费电子需求的复苏推动了第二季度收入的两位数增长，印刷电路板市场在第一季度实现了转折，结束了之前的连续下滑趋势，多层PCB的需求增加。生益科技已于7月提前公布了第二季度利润超预期的消息，因此预计股价反应将较为平淡。
深南电路(002916): 2Q超预期，24H1中国云计算需求高于预期
大摩 (H. Kao, 24/08/28)
大摩表示，深南电路在2024年第二季度的业绩超出预期，收入为人民币43.6亿元，同比增长34%，环比增长10%，分别高于市场预期（MSe）和市场普遍预期的14%和8%。毛利率达到26.3%，比MSe高出340个基点，但低于市场预期40个基点，增长主要归因于IC基板的更高UTR和产品组合的优化。经营利润为人民币6.1亿元，同比增长123%，环比增长46%，净利润达到人民币6.08亿元，同比增长127%，环比增长60%，均显著高于市场预期。
报告还提到，2024年上半年中国云计算需求好于预期，成为公司服务器PCB业务的推动力。同时，电信领域对高速交换机和光学模块产品的需求增加，也使公司受益。产品组合正在向有线产品倾斜，有助于提升整体毛利率。
无锡二期FC-CSP工厂专注于高端存储器和智能手机AP BT基板，已达到盈亏平衡点，贡献了整体毛利率的提升。广州新工厂仍处于产能爬坡阶段，具备16层以上产品的采样能力和16层以下产品的大规模生产能力。
台湾ODM厂管理层沟通情况: Inventec/Pegatron
高盛 (V. Jang, 24/08/28)
高盛表示，台湾ODM日活动后，投资者对整体市场机会表现出更多兴趣，竞争问题的讨论较少。活动特别关注了下一代AI服务器的出货时间表、AI服务器的终端市场需求、产能扩展计划以及营运资金负担等方面。
AI服务器前景：尽管下一代AI服务器的时间有所推迟，ODM厂商对其前景仍然乐观。大多数ODM预计2024年第四季度将进行小批量生产和采样，2025年第一季度开始大规模生产。同时，上一代服务器的一些新型号将在2024年下半年开始出货，得益于GPU供应的改善，预计2024年下半年将实现增长。
液冷技术展望：计算能力是客户关注的重点，因此ODM厂商对液冷技术迁移的前景持乐观态度。多数ODM正在扩展数据中心服务，帮助客户升级数据中心设计，以优化电力消耗，并在新一代AI服务器中使用液冷技术。部分ODM参与了液冷设计，并利用供应链提供组件，而鸿海也计划自行开发关键组件。
PC市场展望：ODM厂商对2024年PC出货量的预期因市场细分不同而有所差异。那些专注于商用PC的ODM厂商预计出货量将同比增长至低个位数，而主要面向消费级PC的厂商则预计将下降个位数。大多数ODM认为2024年AI PC不会成为关键驱动力，尽管Intel驱动的AI PC将在年底推出。
总结来看，尽管市场存在挑战，但ODM厂商在多个领域仍保持乐观态度，特别是在AI服务器和液冷技术方面。
7月大中华区半导体：7月IC Production +27% yoy, IC Import Vvolume +16% yoy
高盛 (A. Chang, 24/08/28)
7月的集成电路（IC）生产增长强劲，同比增长26.9%，环比增长3.6%，反映了市场需求的稳健。IC的进口量同比增长16.3%，环比增长9.0%，进口金额同比增长14.9%，环比增长6.4%。然而，IC的进口平均单价在7月同比下降了1.1%。
库存方面，中国电子行业的库存天数（DOI）在6月为53天，保持在2021-2023年的历史范围内，反映了供应链中的健康库存水平。
台湾半导体行业在7月的收入表现也十分亮眼，总收入同比增长32%，环比增长17%。其中，晶圆代工业务收入同比增长40%，环比增长22%；IC设计收入同比增长31%，环比增长6%；封测业务收入同比增长5%，环比增长8%。
高盛认为，整体来看，7月的数据表明生产正在从需求低谷中逐步恢复。高盛继续看好具有强劲公司驱动因素和成熟节点的股票，如北方华创(CL)、ACMR盛美、天岳先进、圣邦微电子等。
7月中国智能手机: 7月出货量月环比MoM下降，库存进一步削减
Jefferies (W. Sim, 24/08/28)
Jefferies指出，7月份中国智能手机出货量同比增长28%，但环比下降7%，主要由本土品牌（增长32%）推动，而外国品牌（即iPhone）仅同比增长3%，环比下降17%。尽管Android的同比增长强劲，但这主要是由于去年低基数造成的，而出货量环比仍下降了6%。
Jefferies强调，7月智能手机出货量低于实际销售量，表明库存调整仍在进行中。特别是，iPhone的7月出货量估计比销售量低21%，而Android估计比销售量低5%。在过去六个月中，iPhone的库存下降了1.5天，而Android+HW的库存下降了9.2天。
Jefferies预计，Android阵营的库存已基本正常化，这可能会减轻未来几个月的出货压力，利好Android供应链如舜宇光学。然而，iPhone库存仍然较高，这可能导致更多出货量的削减。iPhone供应链的短期股价表现将主要由iPhone 16的需求驱动。如果iPhone 16的早期销售数据不及预期，iPhone供应链的股票可能会面临压力，如立讯精密和瑞声科技
美团(3690.HK) : 2Q收入和利润超预期,美团优选亏损的缩小
高盛 (R. Keung, 24/08/28)
美团发布了强劲的第二季度财报，收入同比增长21%，调整后的息税前利润（EBIT）同比增长126%。核心本地商业的调整后EBIT达到人民币152亿元，同比增加37%，这一表现超过了高盛和市场普遍预期的人民币123-125亿元。该增长主要得益于送餐业务每订单EBIT创下新高，受到送餐成本降低的推动。此外，店内、酒店及旅游（IHT）业务的订单量同比增长了60%，保持了稳定。
新业务的亏损缩窄幅度超过预期，降至人民币13亿元，优于高盛预期的人民币21亿元和市场预期的人民币20亿元，相较去年同期的人民币52亿元也有显著改善。这一表现得益于美团优选亏损的缩小以及B2B食品配送、餐厅RMS、自行车共享和充电宝等业务效率的提升。
然而，第二季度的按需配送交易量（包括送餐和即时购物）同比增长14%，略低于高盛预期的15%。投资者可能会在业绩电话会议上关注下半年按需订单量、平均订单价值以及店内GTV的增长前景，尤其是在当前宏观经济环境和餐饮行业疲软的背景下。此外，市场还可能关注店内、酒店及旅游业务的竞争格局、美团优选的亏损趋势、以及公司最新的股东回报政策和资金来源。
高盛认为，美团在中国互联网子板块中具有强劲的基本面，尤其是在送餐和店内服务领域的有利双寡头格局。同时，当前股价回调后，美团14.5倍的2024-2025年平均市盈率相对于其收入和利润增长前景而言，估值较为合理。高盛对美团维持“买入”评级，并设定12个月的目标价为148港元。
携程(TCOM) : 总收入同比增速不断加速
大摩 (A. Poon, 24/08/27)
大摩表示，预计携程的总收入同比增速将从2Q的13.6%加快至3Q的14%和4Q的16%。关键驱动因素包括：
国内收入的同比增速将从2Q的低到中个位数加快至3Q的中到高个位数，并在4Q达到高个位数到低两位数。2Q酒店间夜量增长超过15%，3Q的增长率预计相似，尽管基数较高。3Q航空量的同比增长维持在高个位数，预计4Q机票收入将完全正常化。
出境旅游在2Q的航空和酒店量恢复到2019年水平的100%，3Q的暑假期间达到110-120%，意味着2Q同比增长超过60%，3Q同比增长超过40%。航班容量恢复至2019年水平的80%，航空票价同比下降20%，但仍高于2019年水平的5-10%。
国际携程的2Q收入同比增长70%，占集团收入的10.5%，主要受亚太地区、酒店部门和入境旅游的推动。
大摩上调了24-26年的每股收益预期4-9%，主要由于联营公司份额增加。目标价格为59美元，预计携程将返还其2025年净利润的20-30%作为资本回报。
拼多多(PDD) : 面临消费需求变化和竞争加剧
大摩 (E. Wang, 24/08/27)
摩根士丹利表示，拼多多管理层在财报电话会议上的语气出乎意料地消极。管理层指出，国内业务面临消费需求变化和竞争加剧的问题，而Temu在国际市场上也面临不确定性，导致收入增长在2024年第二季度后放缓。为应对这些挑战，拼多多计划在未来12个月内免除人民币100亿元的商户费用，并预计从2024年第三季度开始，盈利能力将下降。尽管如此，摩根士丹利认为管理层的指引偏保守，拼多多仍是中国增长最快的电商公司，长期来看有望继续通过经营杠杆效应提升盈利能力。
展望2024年第三季度及全年，摩根士丹利预计拼多多国内业务GMV增长将超过行业平均水平，但由于免除商户交易费用，平台服务收入增长率将有所放缓。预计国内业务运营利润为人民币290亿元/1260亿元，运营利润率为46.1%/50.3%。对于Temu，预计其GMV将在2024年第三季度和全年分别达到140亿美元和530亿美元，但将产生运营亏损，分别为1400万美元和8000万美元。
总的来说，摩根士丹利预测拼多多2024年第三季度和全年的收入将分别同比增长43%和57%，非GAAP净利润为人民币280亿元和1240亿元。尽管如此，摩根士丹利将拼多多的目标价从220美元下调至150美元，反映出增加的投资和盈利压力，但仍维持增持评级，认为拼多多是唯一能超越行业增长的中国电商公司。
拼多多(PDD) - 利润超预期，但管理层指引令人困惑 (2Q24 beat but outlook confusing)
UBS (K. Fong, 24/08/26)
拼多多2024年第二季度利润超预期
营收同比增长86%至人民币970亿元，略低于市场预期2%，主要由于在线营销服务（OMS）表现不及预期。调整后的经营利润和净利润分别为人民币350亿元和人民币344亿元，超出市场预期14%和16%，利润率分别为36.0%和35.5%，均创历史新高。
主要关注点
国内Take rate（略负面）：在线营销服务同比增长29%（低于预期3%），预计GMV增长25%，take rate提升有所放缓。展望未来，管理层计划向商家提供人民币100亿元（占总OMS和费用收入的约4%）的补贴，以维护健康的生态系统。我们预计整体take rate在2024年下半年和2025年将维持在4.8%左右，因为更好的广告算法应能抵消部分影响。
利润率展望（负面）： 尽管中国市场竞争激烈且Temu在扩展中，销售和营销费用在第二季度仍保持谨慎，维持在营收的27%。管理层预计，由于平台投资增加，未来的盈利能力将有所下降。
Temu的利润率（正面）：毛利率连续两个季度改善，环比增长3%至第二季度的65%。我们将此归因于Temu的运营改进，包括通过提高产品加价来提升平均售价（ASP），以及通过运营杠杆和与物流公司的谈判来降低履行成本。随着其利润率增加的半管理模式规模继续扩大（目前贡献约10%），我们预计Temu将在第四季度实现盈亏平衡。
股东回报（负面）： 管理层认为拼多多仍处于投资阶段，因此未来几年内不计划进行股票回购或派发股息。
对股票的看法
总体而言，我们认为拼多多的业绩稳健，尽管面临竞争，增长和盈利能力仍然保持良好。然而，令投资者困惑的是管理层的语气和战略，这与我们观察到的行业趋势不一致。这些包括拼多多计划部分免除商家费用，而阿里巴巴将在9月引入服务费并提高提成率；声称市场竞争加剧，但实际上阿里巴巴和抖音正在淡化低价竞争；对未来盈利能力的指导较为保守，而大多数互联网运营商都专注于提高利润率；以及拒绝股东回报，尽管公司拥有480亿美元的净现金且Temu逐渐盈利。投资者不确定拼多多是否看到了我们没看到的东西，还是在不确定的宏观环境下过于保守。
股票展望：业绩公布后，我们下调了2024-2026年的每股收益预期3-9%，因为Temu的改善部分抵消了国内投资的增加。尽管拼多多的估值要求不高（市盈率为8倍，而2023-2025年每股收益增长预计为约60%），但投资者可能在短期内持观望态度，以评估管理层指导下的适当利润水平。
行业展望：目前，我们不预计电商行业内的竞争会显著加剧，因为拼多多的补贴主要集中在商家，而非直接面向消费者。此外，拼多多的提成率高于同行，这意味着其他平台面临的降价压力较小。
行业首选：由于缺乏短期催化剂，我们将拼多多从首选名单中移除，推荐盈利能见度高且有催化剂的公司，如腾讯和阿里巴巴。
估值：目标价从272美元下调至250美元；维持“买入”评级
由于收入增长放缓和投资增加，我们下调了2024-2026年调整后的每股收益预期3~9%，因此基于分部估值法（SOTP）下调了目标价。
拼多多(PDD) - Slight revenue miss yet another profit beat while laying out investments ahead
高盛 (R. Keung, 24/08/26)
拼多多（PDD）在第二季度报告中公布的收入同比增长86%，略低于市场预期（高盛和Visible Alpha一致预期的86%和89%）。尽管如此，拼多多连续第六个季度超预期实现了调整后的集团营业利润，达到了人民币350亿元，同比增长139%（高于市场预期的人民币310亿元）。我们认为初步股价下跌18%（盘前）可能与以下几点有关：
市场预期过高：在财报发布前，由于预期拼多多会有良好表现，股价自7月底以来已上涨约20%，这可能导致了财报发布后股价回调。
在线营销服务增长放缓：尽管在线营销服务收入同比增长29%（略低于高盛/一致预期的36%/33%），但考虑到国内竞争激烈，市场对未来增长的预期出现放缓迹象，这一增长速度虽低于预期，但仍显著优于阿里巴巴和快手。
管理层的谨慎展望：管理层表示，未来收入增长可能放缓，利润波动性增加，主要由于竞争加剧和外部挑战。此外，管理层还提到，长期来看，为了推动高质量发展，国内盈利能力可能会下降，公司计划在未来12个月内投资100亿元以减少软件服务费。这与其他竞争对手的变现策略形成鲜明对比。同时，公司近期无计划进行股东回报政策，因公司仍处于投资阶段。
尽管如此，高盛表示，拼多多今年以来的表现不佳，以及目前不到10倍的市盈率，已反映出投资者对利润可持续性的担忧，这主要来自国内竞争加剧和Temu的地缘政治问题。然而，拼多多更快的GMV增长和交易服务收入的超预期表现，尤其是Temu的增长势头，仍使拼多多成为中国互联网行业第二季度中增长最快的公司之一。高盛认为，拼多多的广告技术能力（ROI为导向的营销工具先锋）以及中国具竞争力的供应商/商家/供应链，仍具有良好的风险回报。高盛对拼多多维持买入评级，12个月目标价为184美元。
第二季度的关键亮点包括：
在线营销收入：同比增长29%，略低于预期，但基本与GMV增长一致，在线营销费率略有上升。
交易佣金收入：同比增长234%，高于预期，可能归因于Temu的强劲表现以及利润率的逐步改善。
调整后的息税前利润（EBIT）：为人民币350亿元，高于预期，可能得益于国内市场的持续稳健表现和Temu单一利润能力的改善。
下行风险包括：
在线营销收入低于预期，尤其是在电商ROI/销售基础的广告库存增加以及阿里巴巴GMV增长的缩小差距情况下。
地缘政治风险增加，尤其是在欧洲及其他发达市场，可能对Temu的国际扩展构成挑战。
如果阿里巴巴的新低价广告技术举措获得吸引力或抖音在低票价商品市场的扩张速度快于预期，可能导致更激烈的市场竞争。
为维持增长进行的再投资可能对核心利润率构成下行压力。
缺乏业务表现的分部披露，可能导致分析和估算国内与国际（Temu）业务表现和盈利能力的困难。
(*小编备注：4Q22 top line和bottom line都miss的时候，跌了14%。)
美国宏观：就业实际到底有多强？
高盛 (J. Hatzius, 24/08/26)
高盛表示，过去三个月的平均新增就业岗位为每月17万个，但投资者对这一数字的可靠性提出了一些担忧。首先，“出生-死亡调整”——即劳工统计局对新开业和关闭企业净就业增长的估计——在2023年可能过于慷慨，但目前这一调整已显著下降，仅比疫情前水平高出5-10万个岗位/月。此外，持续的季节性调整因素下调问题已不再那么严重，因为就业增长放缓的速度减缓，这使得季节性调整因素的持续修正停止。
高盛还指出，季度就业和薪资变化调查（QCEW）隐含的81.8万个岗位的下调修正大部分是误导性的，因为这一数据可能没有包括无证移民工人。同时，家庭调查与就业数据之间的差距也部分由于家庭调查遗漏了移民激增或定义上的差异。
综合来看，高盛估计当前的就业增长速度为每月16万个岗位。然而，考虑到数据的不确定性，高盛认为应更多关注失业率，因为它受这些数据挑战的影响较小。尽管高水平的职位空缺可能会维持当前的就业增长，但仍存在劳动需求疲软的风险，如果这种风险成为现实，美联储可能会更快降息。
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每周期权观察: Options positioning ahead of NVDA earnings
高盛 (J. Marshall, 24/08/28)
高盛表示，NVIDIA (NVDA) 的财报对于宏观资产的影响，凸显了AI主题的重要性以及NVIDIA作为市场中最重要风向标的地位。NVIDIA的期权价格显示出财报后预计将有10%的波动，高于过去四季度平均的7%。尽管如此，高盛认为当前指数和ETF期权价格在此次事件前普遍偏低。高盛特别分析了在NVIDIA财报发布时历史上波动较大的前20只ETF，发现除了半导体和科技类ETF，新兴市场债券、工业和医疗保健类ETF在过去8次NVIDIA财报发布期间也表现出较大的波动性。
在今晚的财报发布前，NVIDIA的仓位状况显示出成交量和偏斜度平衡，表明投资者在财报发布前的仓位较为均衡。NVIDIA期权占过去一个月所有单只股票期权成交量的20%，虽然低于5月季度财报前的成交量，但仍然是按美元期权成交量计算的顶级股票之一。卖权-买权偏斜度在过去一个月显著下降，但相对于过去两年仍处于平均水平。
高盛半导体分析师Toshiya Hari 预计NVIDIA将超出第二季度市场预期，并认为有潜在的正面每股收益修正空间。NVIDIA的财报被认为是本周的重大事件之一，投资者普遍关注其三季度营收指引，市场普遍预期在317亿到340亿美元之间，高盛预计317亿美元。对于Blackwell的评论被认为比指引本身更为重要，高盛预计NVIDIA会重申Blackwell的进展基本在轨，尽管延迟可能在4到6周。
除了NVIDIA之外，高盛还提出了两个基于即将发生的催化剂的独特交易策略：
交易1：在8月29日财报发布前买入DG看涨期权。分析师Kate看好DG，认为该公司能够很好地迎合更多寻求价值的消费者。
交易2：在9月4日投资者日之前买入BMRN看涨期权。分析师Salveen认为，BMRN即将到来的投资者日将是一个关键事件，公司可能会提供有关Voxzogo适应症扩展、长期财务指导、资本分配、成本结构以及研发和生命周期管理的更多详细信息。
此外，高盛还更新了他们的交易建议，在报告发布前关闭了买入WDAY跨式期权策略（straddles）的建议，并且获得了收益。
总的来说，高盛认为NVIDIA作为AI市场的重要风向标，其财报对市场的影响不容忽视。同时，投资者在相关股票和ETF的期权定价方面，可能还没有完全反映出这些财报事件带来的潜在波动性。
每周期权观察：Jackson Holes会议的市场定价情况如何？
高盛 (J. Marshall, 24/08/21)
在8月22日至24日的杰克逊霍尔研讨会之前，相对于历史水平，美国银行股和大多数ETF的期权价格处于较低水平，而投资者预计美元和科技ETF的波动性将上升。高盛经济学家预计，鲍威尔在即将到来的研讨会上可能会对通胀前景表达更多信心，并更强调劳动力市场的下行风险，这与他们的预测一致，即今年将从9月开始连续三次降息25个基点。
随着财报季的结束，投资者的关注点似乎已经转向宏观经济，特别是与通胀相关的催化剂；期权市场目前正在为研讨会以及9月中旬的下一次通胀报告定价S&P500的期限结构曲线。在今天的报告中，我们研究了过去15年杰克逊霍尔会议前后的市场走势，以在股票、信用、利率和外汇领域中分析当前期权价格的情况。
以下是四个基于催化剂的新交易策略：
策略1：在CrowdStrike (CRWD) 财报发布（8月28日收盘后）和年度客户会议（9月16-19日）之前买入看涨期权。Gabriela Borges认为，如果公司能够a) 对7月19日的停机事件对财报的潜在负面影响提供评论和指导；b) 利用9月16-19日在拉斯维加斯举行的客户会议重新建立客户信任，那么风险/回报可能会变得更为积极。
策略2：在戴尔(DELL)财报发布（8月29日收盘后）之前买入看涨期权。Michael Ng 对DELL持乐观态度，因为他看到了AI服务器需求的强劲势头以及利润率的改善。
策略3：在Marvell Technology (MRVL) 财报发布（8月29日收盘后）之前买入跨式期权。Toshiya Hari 对MRVL持乐观态度，因为他看到了核心数据中心业务在云计算/AI推动下的持续强劲表现，并预计其他业务领域将出现潜在的周期性复苏。
策略4：在Affirm (AFRM) 财报发布（8月28日收盘后）之前买入看涨期权。Will Nance 认为AFRM是消费者现代信贷解决方案的领先提供商，拥有多样化的产品组合，涵盖销售点融资和日常消费。
原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
范围: 海外TMT/中概/宏观策略/衍生品
AIGC封面
封面故事: 由AI多模态工具Midjourney生成, 24/08/29;
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